沪深交易所发布减持股份实施细则

　　中国证监会5月26日宣布，在总结前一段实践经验和有关研究成果的基础上，借鉴国际通行做法，证监会将修改减持规定，上海、深圳证券交易所也将完善相应的交易规则，引导上市公司有关股东减持行为规范有序进行。

　　5月27日，上交所、深交所发布上市公司股东及董事、监事、高级管理人员减持股份实施细则。沪深交易所相关负责人表示，中国证监会近期修订发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，根据该规定，沪深交易所制定了实施细则，经中国证监会批准予以发布，自发布之日起施行。

　　上市公司股东减持股份制度是资本市场重要的基础性制度，也是二级市场证券交易中受到高度关注的重要问题。沪深交易所相关负责人表示，实施细则主要做了4个方面的制度完善。

　　一是扩大了适用范围。在规范大股东（即控股股东或持股5%以上股东）减持行为的基础上，将其他股东减持公司首次公开发行前股份、上市公司非公开发行股份（以下统称特定股份）的行为纳入监管。

　　二是细化了减持限制。新增规定包括：减持上市公司非公开发行股份的，在解禁后12个月内不得超过其持股量的50%；通过大宗交易方式减持股份，在连续90日内不得超过公司股份总数的2%，且受让方在受让后6个月内不得转让；通过协议转让方式减持股份导致丧失大股东身份的，出让方、受让方应当在6个月内继续遵守减持比例和信息披露的要求；董监高辞职的，仍须按原定任期遵守股份转让的限制性规定等。

　　三是强化了减持披露。即大股东、董监高应当通过向交易所报告并公告的方式，事前披露减持计划，事中披露减持进展，事后披露减持完成情况。

　　四是严格了减持罚则。即对违反实施细则、规避减持限制或者构成异常交易的减持行为，交易所可以采取书面警示、通报批评、公开谴责、限制交易等监管措施或者纪律处分。

　　沪深交易所相关负责人表示，实施细则本着问题导向、突出重点的思路，着眼于管住“关键少数”，主要规范三类市场主体的减持行为：一是上市公司大股东，即控股股东和持股5%以上股东的减持行为，但大股东减持通过集中竞价交易买入的股份除外；二是上市公司特定股东，即持有特定股份（首次公开发行前股票及上市公司非公开发行股票）的股东的减持行为；三是上市公司董监高的减持行为。

　　业内展开大讨论：影响还需时间来沉淀

　　“规范上市公司股东减持行为是资本市场基础性制度组成部分。”证监会新闻发言人邓舸介绍，自2016年1月发布实施《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》以来，证监会在监管工作中一直持续关注相应的效果及问题。

　　总的来看，若干规定在规范上市公司股东减持行为，促进上市公司稳健经营、回报中小股东，支持资本市场健康发展等方面发挥了积极作用。同时，也出现了一些值得重视的新情况、新问题。对此，证监会高度重视，专门组织力量进行了研究评估。

　　不难发现，各种讨论当中正在形成一种共识：减持新规的出发点正是重塑资本市场激励机制，奖赏真正踏实经营的融资者和专注价值的投资者。这种良性互动的背后，资本市场才能更好地服务于实体经济，真正在国民经济中担负起资源优化配置的重要使命。

　　弘毅投资董事长赵令欢认为，减持新规是以解决当下市场出现的问题为导向，在短期内以维护市场稳定为主要目标，从而为长期的制度设计奠定基础的举措。

　　“短期‘求稳’是为了长期‘求进’，加强监管是必要的，但主要方向应是惩恶扬善、优胜劣汰。”赵令欢说，业界应与监管部门一道，在遏制市场乱象的同时，对市场的长期、稳定、良性发展形成正面引导，走出一条适应中国特色、支持长期投资、价值投资的道路。 

　　在敦和资本总经理张志洲看来，看待减持新规，必须站在中国宏观经济和金融市场发展大环境和主趋势的角度。新常态下，资本市场更加需要真正能够把企业经营好的上市公司。

　　张志洲认为，新规能强化股票市场的长期价值投资倾向，改变A股市场过去一定程度上存在的“劣币驱逐良币”现象，促使A股市场将有限资源更好地配置到专注企业经营发展，把业务做好、做强、做优的上市公司，最终更好地发挥股票市场优化资源配置的作用。

　　江苏高科技投资集团董事长张伟也表达了类似的判断，减持新规能够让成长性好、有发展前景的创新型企业获得更多的资源，享受更高的估值溢价，有利于实体经济健康发展和宏观经济转型升级。

　　张伟说：“产业资本的大规模减持，不但会令股市承压，危害股市健康发展，也会给整个宏观经济带来危害，使实体经济面临‘失血’风险。”他评价，新规进一步引导上市公司股东、董监高规范、理性、有序减持股份，有利于引导产业资本专注实业。长期来看，对市场流动性的影响、对实体经济发展的影响是正面的。

　　与此同时，市场也不会亏待坚持发现真实价值的眼睛。真格基金创始人徐小平举了这样一个例子：有中国企业在美国上市后，十年多股价涨了近二十倍。

　　“长期持有这样股票的投资人有福了！可以充分体会到巴菲特一生奉行的‘价值投资’的甜蜜。”徐小平说。

　　其实，无论对于机构投资者还是中小投资者，擦亮双眼的过程不仅完成了财富的增值，也完成了对实体经济的支持。

　　值得注意的是，此次减持新规对于创业投资基金做出了专门安排，并将进一步研究创投基金所投企业上市解禁期与上市前投资期限长短反向挂钩机制，对专注于长期投资和价值投资的创业投资基金在市场化退出方面给予必要的政策支持。

　　张伟告诉记者，新规对创投行业来讲，会进一步促使各家机构提升专业能力，回归价值投资本源、将资金投入到真正有价值、有发展潜力的创业企业，以支撑更长的退出周期。这对有专业、有团队、有既往业绩的品牌创投来讲是利好，对扶持实体经济发展更是利好。

　　当然，减持新规将如何影响资本市场和实体经济还需要更多的时间来沉淀。但激励制度的改变无疑将重塑资本市场的“赚钱逻辑”，只有真正的价值创造才能造福投资者、给力实体经济，中国资本市场的未来才会更加值得期待。

　　据新华社

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